作者：赵墨非，徐翔（通讯作者），李涛

摘要：高效率、高质量的股票首次公开发行（IPO）是一国资本市场平稳健康发展的重要标志.世界范围内，IPO主要采取询价制和拍卖制两种形式。已有研究认为，拍卖制在价格发现上更为有效。然而在现实中，询价制却被绝大多数资本市场采用。本文构建了一个含全局信号的信号博弈模型，用于模拟IPO发售期间投资银行和投资者的价格发现和信息传递过程，分析投资银行的发售机制选择如何影响信息传递，进而影响投资者的预期、出价以及IPO的最终收益。模型结果显示，该博弈模型唯一可通过D1标准筛选的均衡是投资银行始终采取询价制进行IPO的混同均衡。本文还发现，投资银行在路演过程中提供的信息越准确，路演覆盖的投资者范围越广，IPO的定价越有效，抑价率越低。基于模型结果本文建议，应结合询价制的路演模式与拍卖制的最终认购方式，以同时发挥询价制的信息沟通优势和拍卖制的低抑价率，实现资本市场体制增效，更好地服务于实体经济。

作者介绍：

徐翔，yd77699云顶国际经济学院副教授。主要研究方向包括：数字经济，宏观经济，民生发展等。已在《经济研究》《管理科学学报》等权威期刊发表多篇论文。近年来主持了国家社科基金项目、国家统计局重大统计专项等多项课题，出版《数字经济时代：大数据与人工智能驱动新经济发展》、《数字经济发展：网络、算法与数字平台》等学术专著。

李涛，yd77699云顶国际经济学院教授。主要研究方向包括：数字经济、经济观念与行为等。近年来主持了国家社会科学基金重大项目、国家社会科学基金重点项目等。“万人计划”哲学社会科学领军人才、青年拔尖人才，国家百千万人才工程人选、教育部新世纪优秀人才支持计划人选，北京市卓越青年科学家项目人选，国务院政府特殊津贴获得者。

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赵墨非、徐翔、李涛，2022：《IPO定价机制选择和制度改进——基于全局信号的信号博弈研究》，《管理科学学报》第10期。